La verità sugli 80 milioni di liquidazioni “errate” su Hyperliquid e sui contratti della finanza tradizionale

Oggi su Hyperliquid si è verificato l’ennesimo caso di “impatto estremo” sul prezzo di un contratto perpetuo, causando milioni di dollari di liquidazioni agli utenti della piattaforma, i quali ora contestano una gestione poco efficiente del fornitore Trade.XYZ. La tragedia si è svolta sui perps di $SKHYNIX, contratto che rappresenta il medesimo titolo dell’azienda di chip quotata al KOSPI, il quale ha subito un flash crash del tutto anomalo sulle borse del DEX.

Partiamo dal presupposto che sulle borse coreane oggi le contrattazioni si sono aperte con fortissima volatilità: $SKHYNIX perde il -11,5% al momento della stesura, con il conseguente crollo dell’indice KOSPI che ha fatto scattare il “circuit breaker”, sospendendo di fatto gli scambi. Su Hyperliquid però, nell’arco di una singola candela da 1 minuto, il titolo ha subito una wick ribassista da -18%.

Cos’è successo al contratto $SKHYNIX su Hyperliquid?

In questo momento la community di Hyperliquid si sta dividendo: c’è chi parla di manipolazione e chi identifica l’incidente come un semplice ordine taker aggressivo che non ha incontrato domanda sufficiente sul book per arginare il crollo. In realtà però, almeno dalle prime ricostruzioni degli analisti, la questione sembra leggermente più complessa di come la descrivono gli utenti.

Partiamo innanzitutto dalle conseguenze, per poi analizzare le relative cause. Basta guardare il grafico di $SKHYNIX per capire che oggettivamente c’è stato qualcosa di “strano”, anche considerando che sulle borse tradizionali il titolo non ha registrato lo stesso movimento. Alle ore 01:00 italiane (GMT+2), ossia un’ora prima dell’apertura delle borse coreane, il contratto è passato da un massimo di $1.128 fino a toccare un minimo di $927, innescando un crollo lampo di oltre il -18%.

Il minuto successivo, $SKHYNIX ha recuperato praticamente quasi tutto il terreno perso, riallineando le quotazioni con quelle dei mercati di riferimento TradFi.

Quali sono state le cause del flash crash di $SKHYNIX?

Ci sono almeno due spiegazioni che aiutano a capire cosa possa aver portato a un movimento così violento al ribasso in un contratto che presenta 400 milioni di open interest e volumi giornalieri superiori al miliardo di dollari.

1. Quotazione anomala della borsa KOSPI in pre-market: quando i futures del KOSPI scendono di oltre il 5% in un singolo minuto nelle fasi di pre-market, si attiva un meccanismo chiamato “Sell-Side Sidecar” che funge da blocco di emergenza. Questo fattore avrebbe creato qualche problema all’oracolo di Trade.XYZ che è incaricato di prendere i feed di prezzo dai mercati tradizionali e portarli sulle piazze HIP-3, causando una distorsione del mark price utilizzato per gestire le liquidazioni.
2. Il liquidation engine non ha retto il peso: mentre i prezzi di $SKHYNIX scendevano in pre-market, portando l’oracolo ad aggiornare al ribasso le quotazioni, sono scattate le prime liquidazioni dei trader esposti long. L’architettura di liquidazioni di Hyperliquid impone che sia Trade.XYZ (fornitore di riferimento di equities tokenizzate) a gestire un’eventuale catena, senza avvalersi del vault HLP. In questo caso i liquidatori esterni di Trade.XYZ non avevano abbastanza liquidità per assorbire il movimento.

Questa combinazione avrebbe fatto scattare una cascata di liquidazioni fortissima, che è stata bloccata solo con il meccanismo dell’auto-deleveraging (ADL), il quale ha di fatto compensato il “bad debt” stoppando le posizioni profittevoli degli utenti che erano posizionati short. Questo utente, ad esempio, è stato bloccato con un profitto di oltre 2,2 milioni di dollari. Senza questa protezione, il contratto sarebbe imploso e il prezzo di $SKHYNIX sarebbe sceso a zero su Hyperliquid.

Attivazione del meccanismo ADL su Hyperliquid

Un paio di considerazioni fondamentali

In tutto ciò, c’è da contestualizzare quanto accaduto con la situazione straordinaria che si sta vivendo sulle borse coreane, in particolare su SK Hynix. Al momento esistono due titoli che rappresentano la stessa azienda, uno quotato al KOSPI ($SKHYNIX) e l’ADR quotata al Nasdaq ($SKHY). Domani è il 29 luglio, giorno molto importante poiché si dovrebbe sbloccare un potenziale arbitraggio economico tra i due asset, che al momento riportano una differenza di prezzo di circa il 30%.

Questo avrebbe portato diversi trader ad esporsi long su $SKHYNIX, titolo che riportava un deficit di prezzo rispetto all’ADR, creando così le condizioni perfette per una cascata di liquidazioni non appena è aumentata la volatilità al ribasso.

Nel frattempo, va sottolineato come l’oracolo di Trade.XYZ tenda, a differenza di altri oracoli DEX, a voler prendere come riferimento il prezzo più vicino possibile alle quotazioni reali, attingendo anche alle fasi pre-market e overnight dei vari mercati tradizionali. Questo fattore, unito al caos registrato stamattina alle borse coreane, che sono state addirittura sospese – come accaduto più volte a metà luglio – avrebbe innescato, come si suol dire, il patatrac.

Questo è stato quindi l’ordine degli eventi: l’oracolo avrebbe riportato un prezzo più basso rispetto all’apertura ufficiale di $SKHYNIX, inducendo il mark price del contratto a scendere rapidamente, il quale a sua volta avrebbe attivato le prime liquidazioni. Queste, seguendo a cascata, avrebbero provocato un flash crash, che è stato poi interrotto solo con l’intervento dell’ADL.

La conta dei danni: liquidazioni per 80 milioni di dollari su Hyperliquid

Le liquidazioni hanno coinvolto parecchi trader esposti al rialzo su $SKHYNIX all’interno delle borse di Hyperliquid. Non parliamo di un dato di poco conto: 80 milioni di dollari di long spazzati via in una sola sessione, posizionando l’asset al terzo posto nella classifica di Coinglass delle liquidazioni più ingenti nelle ultime 24 ore, superato solo da $BTC ed $ETH.

Non è così comune trovare un asset TradFi sul podio delle liquidazioni, soprattutto per un valore di tali dimensioni. Addirittura, la singola liquidazione più grande è avvenuta proprio su $SKHYNIX, con un trader che avrebbe perso 24,6 milioni di dollari in un solo colpo.

Ora sul Discord di Hyperliquid stiamo leggendo diversi utenti che recriminano contro Hyperliquid per quanto accaduto, e chiedono un rimborso delle loro posizioni liquidate. Tuttavia, dovremmo forse ricordare a questi soggetti che Trade.XYZ è un deployer tecnicamente indipendente da Hyperliquid, e che nei loro documenti ufficiali sono espressamente indicati i rischi di bassa liquidità e di elevata volatilità nelle coppie di trading, inclusi tutti i meccanismi relativi al liquidation engine e all’ADL.

Come direbbero gli americani in questo contesto: “trade at your own risk”.