Short su futures Bitcoin in forte diminuzione. Il cash-and-carry trade spiega i deflussi dagli ETF

Le posizioni nette short (di vendita allo scoperto) degli hedge fund sui futures Bitcoin continuano a diminuire. Più che a un cambiamento di atteggiamento di certi fondi specializzati, siamo davanti a una riconfigurazione dell’intero mercato Bitcoin, che sta avendo un impatto anche sugli ETF BTC quotati negli Stati Uniti, in particolare su IBIT di iShares (BlackRock).

Il crollo di queste posizioni short è una giustificazione parziale all’importante quantità di capitali che sono usciti dall’ETF di BlackRock e nel complesso dai fondi Bitcoin quotati negli Stati Uniti. Nel giro di 30 giorni, abbiamo infatti assistito a circa 1,94 miliardi di dollari di capitali in uscita, che avevamo identificato correttamente più come riduzione di certi perimetri del mercato che come stanchezza degli investitori.

Il cash-and-carry trade, spiegato in modo semplice

Immaginiamo di avere Bitcoin a un prezzo più alto sui futures rispetto al mercato spot. È una situazione comune, perché gli investitori preferiscono spesso i futures:

• Per avere esposizione a leva;
• Per impegnare meno capitale iniziale;

È così normale trovarsi in contango – ovvero in una situazione dove il prezzo di BTC71.881 $▼ -3,11% sui futures quotati al CME è superiore a quello spot.

Questa differenza diventa però golosa per certi fondi: si può infatti guadagnare quella differenza senza esporsi (eccessivamente) ai cambiamenti di prezzo di Bitcoin. I fondi comprano Bitcoin spot e vanno short su Bitcoin futures. Se il prezzo di BTC si muove, sono protetti, perché al rialzo aumenterà di valore la posizione in BTC spot, e al ribasso quello dello short tramite futures.

La cosa è più complicata di così – e avremo modo di analizzarla in altri approfondimenti. Questa spiegazione è però sufficiente per spiegare il cash-and-carry trade. Si rimane neutrali sul prezzo di Bitcoin, ma si incamera quella differenza tra spot e futures alla scadenza del contratto al netto dei costi.

Cosa sta succedendo al mondo del cash-and-carry trade su Bitcoin?

La quantità di short tramite futures scende da tempo. Senza tornare ai massimi del 2024, è evidente il percorso fatto dalle posizioni short, che sono in forte calo dal picco – locale – del 22 settembre.

Perché questa situazione dovrebbe interessare gli ETF su Bitcoin? Perché in diversi casi la posizione long spot viene costruita proprio ricorrendo agli ETF (e non alle detenzioni dirette di Bitcoin), in particolare tramite quello offerto da iShares (BlackRock).

Quando i fondi chiudono questo tipo di operazioni, dall’altro lato vendono la posizione long su IBIT (o su altri ETF).

Dipendono da questo i forti outflow dagli ETF Bitcoin?

Probabilmente in parte sì. Dal 13 ottobre abbiamo perso posizioni nette short per 16.265 Bitcoin, che valgono ai prezzi attuali più di 1,1 miliardi di dollari. La cifra rappresenta una quantità rilevante di quanto fuoriuscito da IBIT – qui con il nostro tool puoi verificare tutte le cifre.

Dietro la riduzione della portata degli ETF non ci sarebbero soltanto questioni di prezzo o banali previsioni di trend, ma anche la riduzione di questo particolare… trade.

Perché i fondi stanno riducendo questo trade?

Per due fattori concomitanti: lo scarto tra futures e spot si sta riducendo da tempo e il costo del capitale è in aumento, cosa che permette degli impieghi alternativi più interessanti.

La situazione può invertirsi in qualunque momento. Questa è però la fotografia del momento, che in parte potrebbe spiegare la fuoriuscita di capitali, copiosa, dagli ETF.