Pendle: gli asset RWA rappresentano oltre l'80% del TVL, ma siamo sicuri che sia la strada giusta?

Pendle è uno dei protocolli più all’avanguardia dello spazio DeFi: studiare quali attività tirano di più sulla piattaforma può essere utile per capire dove si stanno concentrando in determinati periodi le strategie di yield degli investitori più sofisticati. Ebbene, durante il Q3 è emersa una tendenza piuttosto chiara, che vede gli asset RWA protagonisti di una trasformazione significativa del TVL.

Al 30 settembre, oltre l’80% di tutto il controvalore di asset bloccati sulla piattaforma era associato ad asset del mondo reale, più precisamente a strumenti legati al mercato del credito. Si tratta di un cambiamento molto importante rispetto alla situazione di solo un anno fa, quando la maggioranza del TVL era composta da prodotti sintetici nativi del comparto crypto.

Pendle: nel Q3 esplode l’attività per gli RWA

Il terzo trimestre del 2026 si è concluso in modo positivo per Pendle: il TVL è salito da 809 milioni di dollari a 1,16 miliardi, registrando il primo trimestre positivo dopo un anno di continui drawdown. Il dato più interessante, tuttavia, riguarda la crescita del segmento degli asset RWA, il cui controvalore è aumentato di circa il 140%, passando da appena 395 milioni a 949 milioni.

A conti fatti, questo significa che al termine del Q3 gli asset garantiti da attività reali valevano l’82% del TVL complessivo di Pendle, come evidenziato in un’interessante ricerca della società Alea Research. A fine ottobre, questo valore è rimasto più o meno invariato per il protocollo DeFi.

Da notare in particolar modo come l’impennata della categoria RWA sia iniziata già a partire da aprile 2026, in concomitanza di un forte unwind di posizioni legate a USDe, stablecoin di Ethena. A inizio anno la percentuale di TVL associata alle attività di Ethena era superiore al 50%, mentre oggi siamo scesi sotto il 10%.

Ciò fa pensare che gran parte dei capitali impiegati nelle strategie di farming sui PT e YT della stablecoin USDe siano stati progressivamente riallocati verso altre opportunità di rendimento, più incentrate su strumenti finanziari garantiti da asset off-chain. Questa lettura, tuttavia, è troppo superficiale e non tiene conto del valore assoluto del TVL di Pendle (torneremo su questo tema tra poco, N.d.R.).

Se non sapete come funziona Pendle, prima di proseguire con la lettura dell’articolo, vi suggeriamo di comprendere innanzitutto il concetto di tokenizzazione dei rendimenti.

La distribuzione degli asset RWA su Pendle

Scomponendo le varie attività legate agli asset RWA su Pendle, possiamo osservare come il capitale sia distribuito tra diverse tipologie di credito, senza una singola categoria capace di monopolizzare il segmento. A fine settembre, il comparto più rilevante era quello della reinsurance, che rappresentava il 20% del TVL, seguito dai prodotti legati alle azioni privilegiate di Strategy, con un peso del 17%. Al terzo posto troviamo invece i T-Bills statunitensi, che coprono il 15,9% del valore bloccato.

Il singolo protocollo che ha contribuito maggiormente alla crescita del trimestre è stato Re, legato alla stablecoin reUSD, garantita da attività di reinsurance (un recente trend del mercato RWA esploso a giugno). Da solo, reUSD ha incamerato 236 milioni di dollari di inflow nel Q3.

Ottimi numeri anche per USD.ai, moneta costruita su un modello di credito on-chain basato su infrastrutture AI, che ha registrato una crescita di 163 milioni. Bene anche Agora e Sky, che aggiungono rispettivamente 114 milioni e 95 milioni. Molto male invece Ethena, che con USDe ha proseguito la traiettoria di contrazione, segnando un calo di 91 milioni di dollari.

Gli RWA si espandono anche in DeFi: cresce il lending per i PT di Pendle

Molto interessante notare anche come il valore dei collaterali costituiti da asset PT (Principal Token di Pendle) nei protocolli di lending sia più che raddoppiato nel trimestre analizzato, passando da 240 milioni fino a 497 milioni.

Morpho è il protocollo che più ha beneficiato dell’incremento delle strategie a leva, arrivando a detenere 272 milioni di dollari in PT come collaterale, seguito da Aave con 186 milioni ed Euler con 36 milioni. Tra i singoli mercati, spicca invece PT-reUSD su Morpho, che ha contribuito per 107 milioni durante il Q3.

Specifichiamo che questo tipo di attività, che prevede il riutilizzo di un asset derivato come collaterale per ottenere liquidità in stablecoin da reinvestire sui mercati, è estremamente rischiosa se non approcciata con il giusto criterio. Talvolta, infatti, basta un movimento controcorrente relativamente contenuto per portare il valore del collaterale al di sotto del valore del debito, a tal punto da innescare la liquidazione della posizione.

Il 25 agosto, come riportato da Alea Research, un calo di appena il 3% del prezzo di PT-reUSD ha provocato liquidazioni per 36 milioni di dollari in soli 14 minuti di negoziazioni.

Il boom degli asset RWA fa davvero bene a Pendle?

A primo impatto, guardando questi dati, sembrerebbe che il segmento RWA abbia dato nuova linfa vitale a Pendle, permettendogli di attirare nuovi capitali durante la fase di abbandono delle strategie di basis trade di Ethena. Questo è vero solo in parte, poiché a fronte di un incremento relativamente marginale del TVL nel Q3, va contestualizzata quella che è stata la forte discesa della stessa metrica nei trimestri precedenti.

In numeri: dal picco di settembre 2025, il TVL di Pendle è passato da 13,4 miliardi, fino agli attuali 1,07 miliardi, un calo di circa il 92%. Anche la mole di fees raccolta dal protocollo si è ridimensionata drasticamente, complice un minor volume di operazioni da cui Pendle trae ricavi.

Ovviamente, una larga fetta del TVL di Pendle ai massimi storici era legata ad attività fortemente speculative, con una forte dose di leva finanziaria, che è stata poi spazzata via dal 10 ottobre in poi. Oggi invece le attività sulla piattaforma sono più nobili e frutto di strategie di rendimento basate su asset reali.

Resta però un grosso problema, che riguarda appunto la capacità del protocollo di tornare a macinare numeri allo stesso ritmo dello scorso anno. Un problema che si riflette anche sulle quotazioni di PENDLE1,87 $▲ +10,55%, che dallo scorso anno perde circa il 40%.

C’è inoltre da fare attenzione anche alle prossime scadenze dei PT basati su asset RWA (il 17 dicembre sono in scadenza oltre 1 miliardo di dollari) che potrebbero mettere ulteriormente alla prova la tenuta di Pendle nel trattenere capitali sulla propria infrastruttura.