Rotazione dei capitali in corso: stablecoin in fuga verso gli asset RWA – crypto escluse dai giochi

Il settore crypto sta vivendo una profonda fase di trasformazione e di transumanza dei capitali. Così come i greggi e le mandrie si spostano stagionalmente da un pascolo all’altro, anche l’attenzione speculativa degli investitori tende a muoversi ciclicamente nei comparti più interessanti e remunerativi del momento. E a questo giro, sembra che il prato più ricco da calpestare sia quello degli asset RWA, o più in generale quello della finanza tradizionale.

La migrazione è duplice: sia da un punto di vista della liquidità, che negli ultimi mesi ha favorito significativamente l’espansione di diversi asset tokenizzati basati su titoli TradFi, sia dalla prospettiva dei rendimenti DeFi, ormai sempre più dipendenti da logiche del comparto RWA. In ogni caso, il settore crypto più puro, specialmente per quanto riguarda il comparto altcoin, sembra essere esente da questa grande rotazione.

Stablecoin yield bearing: le strategie degli emittenti migrano verso gli asset RWA

Il primo aspetto da analizzare di questa migrazione dei capitali nel mondo crypto riguarda il progressivo cambiamento delle strategie utilizzate dagli emittenti stablecoin per generare rendimento. Fino a poco fa, diversi protocolli si concentravano sul basis-trade applicato ad asset come Bitcoin, Ethereum e Solana per ottenere un’esposizione delta neutral del portafoglio e incassare il premio del funding rate dei mercati perpetual.

L’esempio più lampante è quello di Ethena, che tra il 2024 e parte del 2025 è riuscita ad offrire agli investitori un ghiotto interesse APY compreso tra il 20% e l’8%, per poi finire in disgrazia e perdere oltre 10 miliardi di depositi dal picco. Il progetto produceva quello yield bilanciando posizioni long e short su asset crypto tra mercati spot e futures, ma con il calo generale dei tassi di funding negli ultimi mesi la sua strategia è diventata inefficiente.

Molti utenti sono usciti dalla stablecoin USDe proprio perché i rendimenti offerti non erano più all’altezza del rischio di esposizione a dinamiche delta neutral (non esenti da possibili perdite).

Ora però la stessa Ethena, assieme a qualche protocollo che sta seguendo le sue orme, sta abbandonando il basis trade e muovendo verso strategie di rendimento più diversificate e basate sull’allocazione dei capitali in asset RWA. Ad oggi infatti la componente “crypto basis” nella struttura di backing di USDe rappresenta appena lo 0,5% dell’AUM totale.

Al suo posto è cresciuta sensibilmente la fetta del “lending DeFi”, con Ethena che produce yield indirettamente tramite protocolli come Aave, Morpho, Kamino e Jupiter. Forte aumento anche della sezione “liquid stables”, con il 64% del valore bloccato impiegato su asset come USDT, USDC, USDtb e PYUSD.

L’espansione della liquidità nei protocolli RWA

In generale, al di là del singolo caso di Ethena, sembra che tutti i protocolli crypto che sfruttano gli asset RWA per produrre rendimento stiano attirando un grande flusso di liquidità. Un esempio emblematico è Sky Protocol, che con la sua stablecoin USDS sta sovraperformando il mercato. In poco tempo la piattaforma ha aumentato in modo evidente il TVL complessivo.

Attualmente Sky utilizza una struttura ibrida per generare yield dalla liquidità, che consiste nell’allocazione dei capitali presso le sezioni Sky Allocator, Spark Lending, Obex incubator e in linee di credito dirette verso BlackRock, Janus Henderson e Superstate. Questa progressiva evoluzione dal semplice modello di lending collateralizzato a un modello incentrato sugli asset RWA e sulla gestione attiva ha permesso a USDS di catturare oltre 2 miliardi di dollari dal mercato.

Nel frattempo stablecoin come USDY e USYC, rispettivamente emesse da Ondo Finance e Circle, stanno crescendo non-stop e ora valgono insieme oltre 5 miliardi di dollari, in aumento del +150% da inizio anno. Entrambe sono monete che replicano l’esposizione a fondi monetari e Treasury a breve termine, offrendo agli investitori on-chain un rendimento direttamente legato ai tassi della finanza tradizionale.

È indubbiamente sulla categoria TradFi e sugli asset RWA che si sta spostando la liquidità delle strategie di rendimento in DeFi, e questo dato è confermato dall’espansione simultanea del TVL nei principali protocolli di questo segmento.

Gli investitori sono più interessati agli asset RWA che alle altcoin crypto

Non è solo un discorso di rendimenti: anche più banalmente la liquidità degli investitori destinata all’acquisto di asset nel mondo crypto si sta spostando radicalmente verso i titoli del mondo tradizionale. Ad esempio la sezione Global Markets di Ondo ha da poco superato la soglia di 1 miliardo di dollari, aumentando considerevolmente la quantità di capitali bloccati.

Nel giro di 20 settimane, il numero di azioni tokenizzate su Ondo è cresciuto del +276% secondo Artemis Research, portando sempre più diversità di scelta dinanzi agli occhi degli investitori. Ora sono i titoli TradFi a guidare l’interesse del mercato, soprattutto grazie a performance più solide rispetto a quelle offerte dal comparto delle altcoin crypto negli ultimi mesi.

Anche se una parte significativa dei capitali su Ondo è concentrata su pochi titoli e fondi tokenizzati come CRCL, NVDA, IBIT, IVV e GOOG, il trend complessivo continua a indicare una chiara espansione del settore RWA.

E nel mezzo di questa trasformazione, le crypto altcoin sembrano essere le monete più danneggiate e meno considerate nel processo di rotazione dei capitali. Molti investitori nativi del mondo crypto stanno infatti probabilmente riconsiderando le proprie abitudini di investimento, riducendo la propria esposizione ad altcoin e spostandosi verso titoli considerati talvolta più seri e meno volatili.

Forse è ancora troppo presto per trarre conclusioni definitive: chi pensa che tutto ciò sarà un disastro per le crypto low cap, e chi invece ha una visione più moderata e parla di convergenza più generalmente tra asset digitali e mercato azionario. Tuttavia, ciò che è difficile ignorare è che, dal fatidico crollo del 10 ottobre 2025, la liquidità del mercato si è spostata sempre più verso segmenti RWA, e sempre meno verso il comparto altcoin più degen.