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Il quadro macro globale è quanto di più complesso si sia visto negli ultimi anni. Due conflitti aperti contemporaneamente, quello tra Stati Uniti e Iran scoppiato il 28 febbraio e la guerra in Ucraina ancora in corso, hanno rotto gli equilibri energetici e logistici con il blocco dello Stretto di Hormuz. In questo scenario, gli indici azionari mondiali stanno registrando nuovi record con Nasdaq, S&P 500, Nikkei e KOSPI coreano, mentre le crypto in aprile registrano un rimbalzo con Bitcoin verso gli 80.000 USDT.
Comprare al suono dei cannoni
Nonostante l’euforia delle piazze finanziarie, il problema strutturale del costo del denaro americano resta il convitato di pietra. Il debito federale USA corre verso i 39 trilioni, l’inflazione torna a salire e la curva dei rendimenti invia segnali che la storia ha già visto prima delle recessioni.
Il debito pubblico americano segna 38,51T USD, con un incremento dell’ultimo trimestre di 876 miliardi (+2,33%). Lo stock cresce di 1.000 miliardi ogni 100 giorni e nel 2026 le emissioni del Tesoro raggiungeranno una media di 1.000 miliardi al mese tra rifinanziamenti e nuovo deficit. Gli interessi sul debito assorbono ormai il 18% delle entrate federali. Per dare un’idea, in Italia il rapporto si ferma al 9-10% delle entrate pubbliche, nonostante un debito/PIL più alto.
Inflazione e shock energetico
Il CPI (Indice dei Prezzi al Consumo) di marzo in USA è risalito al 3,3% annuo, dal 2,4% di febbraio, con un mensile dello 0,9% che rappresenta il maggior incremento da giugno 2022. Il driver è quasi tutto energetico, la guerra con l’Iran ha spinto la benzina del 21,2% mensile, record dal 1967.
Il core CPI invece resta contenuto al 2,6%, segnale che la pressione inflazionistica sottostante non è ancora compromessa. Il CPI core misura l’inflazione strutturale e finché resta vicino al target, la Fed ha margine per tagliare.
La curva in bull steepening
Il segnale tecnico più importante arriva dalla curva dei rendimenti. Il biennale (US02Y) quota 3,785% in calo dell’1,23%, mentre il decennale (US10Y) si ferma al 4,306% sostanzialmente stabile. Lo spread 10Y-2Y si allarga a +52 bp. La curva si fa più ripida perché il breve scende rapidamente mentre il lungo resta fermo, tecnicamente si parla di bull steepening. In gergo obbligazionario “bull” indica un rally sui prezzi, e quindi calo dei rendimenti, che in questo caso colpisce solo la parte corta della curva. Tradotto: il mercato sconta tagli Fed, ma chiede premio elevato sulla duration lunga per inflazione persistente e debito federale.
Il bull steepening può essere un segnale recessivo. Nel 2000-2001 e nel 2007-2008 lo stesso pattern ha preceduto le due grandi recessioni del nuovo millennio. Mediamente, dall’uscita dall’inversione alla recessione passano 4-12 mesi. Oggi siamo a circa 19 mesi dall’ultima lettura negativa di settembre 2024, una finestra che storicamente avrebbe già visto il deterioramento ciclico materializzarsi.
Il rischio fiscale dominante
Il dato più significativo è la divergenza tra biennale e decennale. Il mercato dice che la Fed dovrà tagliare per ragioni cicliche, ma il debito federale richiede comunque un premio elevato sulla parte lunga. È la classica trappola di fiscal dominance: se l’inflazione persiste la Fed non può alzare, se taglia alimenta l’inflazione strutturale. Il trentennale (US30Y) al 4,91% è il termometro di questa pressione.
Stesso dilemma per Bank of Japan, inflazione core CPI al 2,4%, debito al 250% del PIL e governo che spinge sulla spesa con rendimenti bond in salita. Se la BoJ alzasse i tassi, la compressione del carry trade sullo yen scaricherebbe sell-off violenti sui mercati globali, USA compresi.
Bitcoin alla prima vera prova macro
Per Bitcoin si apre una fase storica senza precedenti. Ad oggi non ha mai attraversato un possibile scenario macro di bull steepening seguito da recessione, come nel 2000 e nel 2008, in quanto BTC non esisteva. Il crollo del 2020, per shock pandemico, ha distorto qualsiasi pattern.
La correzione dal massimo storico a 126.272 USDT agli attuali 77.000 è coerente con il pattern 2018-2019 quando dopo il top a 20.000 BTC corresse fino a 3.200 USDT prima di iniziare il lento recupero. Oggi però lo scenario per Bitcoin è radicalmente diverso, con la presenza degli ETF spot, delle holding corporate guidate da MicroStrategy e del riconoscimento normativo ottenuto. La domanda chiave per i prossimi 6-12 mesi è se Bitcoin saprà confermarsi come copertura contro la fiscal dominance o se tornerà a comportarsi come puro asset speculativo che amplifica i ribassi nelle fasi di stress macro.
