Ha estratto 800 milioni di dollari dal settore crypto, ma c’è un paradosso che nessuno riesce a spiegare

I mercati difficilmente si dimenticano i volti degli attori considerati “malevoli”, e anche i crypto investori – spesso accusati di avere memoria corta – tendono a guardare con diffidenza le società che nel tempo hanno estratto valore dal settore senza restituire nulla in cambio. A tal proposito, oggi vi parleremo di una dinamica molto controversa che riguarda PumpFun, il principale launchpad di memecoin dello spazio crypto, e il suo token nativo $PUMP.

Tralasciando gli ultimi arrivati, quasi tutti sanno che negli ultimi anni PumpFun ha incassato una montagna di soldi grazie alla sua applicazione basata su Solana. Periodicamente infatti la società converte in dollari una parte dei $SOL derivanti dalle commissioni di trading, e fino ad oggi pare aver raggiunto un guadagno cumulativo che supera gli 800 milioni di dollari.

Allo stesso tempo però $PUMP, il token del progetto, viene scambiato a multipli estremamente bassi rispetto alla capacità di PumpFun di generare revenue, pur in presenza di un meccanismo di value accrual, ossia dei buyback finanziati dai ricavi. C’è qualche numero che non torna, e oggi proveremo ad analizzarlo insieme.

PumpFun: 800 milioni di dollari di ricavi in meno di 3 anni

Tutti convergono sul fatto che PumpFun sia oggettivamente uno dei business più redditizi di tutta l’industria crypto. Tolti Circle e Tether, l’azienda si è qualificata spesso al terzo posto nella classifica di DeFiLlama dei protocolli che generano più revenue. Anche in un momento del genere, dove i volumi DEX sono relativamente distanti dai massimi storici, la piattaforma di trading per memecoin arriva a incassare circa 1,33 milioni di dollari al giorno, con una proiezione annuale di 485 milioni di dollari.

Di contro però, sono molti anche gli utenti che considerano PumpFun come un operatore controverso dello spazio crypto, visti i suoi periodici cashout effettuativendendo $SOL sui mercati. La società avrebbe infatti basato la sua attività su Solana, per poi finire a distruggere periodicamente valore nell’asset nativo della chain.

Secondo quanto riportato da Lookonchain, qualche giorno fa il team del progetto avrebbe venduto l’ennesima tranche di 84.789 $SOL per un valore complessivo di 6,25 milioni di dollari. In totale, dal suo lancio a gennaio 2024, PumpFun ha venduto più di 4,8 milioni di $SOL, assicurandosi un gain lordo di 807 milioni di dollari, con una media di vendita pari a $167,4 per token.

Inoltre, dai dati di Arkham Intelligence vediamo che i wallet del gruppo detengono ancora circa 235 milioni di dollari di partecipazioni tra $SOL e $WSOL, oltre a 197 milioni di dollari in stablecoin.

Il paradosso di PumpFun e del suo token $PUMP

Mentre scriviamo, il token $PUMP viene scambiato a una marketcap di 915 milioni di dollari, con una valutazione FDV pari a 2,3 miliardi. Poco meno del 40% della supply totale è effettivamente in circolazione sul mercato, e fino al 2029 la risorsa dovrebbe presentare una diluizione annua stimata intorno al 15% data dai progressivi unlock, di cui l’ultimo registrato a luglio con 86 milioni di dollari distribuiti.

Questo aumento dell’offerta viene però in parte compensato dai ricchi buyback effettuati dal team, finanziati con una parte delle revenue, che contribuiscono a comprare $PUMP e bruciarlo per offrire una spinta speculativa. Secondo DeFiLlama, gli holder di $PUMP ricevono indirettamente un incentivo annuale di circa 315 milioni di dollari – considerando le condizioni attuali – su una base lorda di quasi mezzo miliardo di dollari.

In tal senso, se calcoliamo il P/E ratio di $PUMP, ossia il rapporto tra valutazione dell’asset e l’utile netto annuale, ci accorgiamo che il token appare estremamente sottovalutato rispetto a tanti altri token DeFi. Questo vale sia se consideriamo la marketcap o la FDV al numeratore, sia se includiamo ricavi lordi o revenue degli holder al denominatore.

In ogni caso, sembra che il mercato stia pagando poco $PUMP rispetto alla capacità del progetto di generare valore a vantaggio dei detentori dell’asset. Questo è un controsenso incredibile, soprattutto in un periodo del genere dove si sta affermando la narrativa dei crypto buyback, favorendo i token delle piattaforme più redditizie.

Perché il mercato non crede a $PUMP?

Ci sono varie teorie che provano a spiegare il perché il token di PumpFun venga scambiato a multipli molto contenuti rispetto a token come $UNI, $AAVE, $LINK, $LIDO, $CAKE e altri token blue chip del mondo DeFi. Breve curiosità: $PUMP è l’unico token con una capitalizzazione superiore ai 300 milioni di dollari che viene scambiato a meno di 3x rispetto ai ricavi (market cap rispetto a revenue totali).

Per capire da dove nasce questo sconto, riprendiamo quanto detto di recente dall’utente “Aylo”, che ha riassunto in questo modo le principali teorie emerse tra la crypto community:

1. Nessuno si fida del team, e come dicevamo all’inizio, il mercato tende a punire gli attori visti in accezione negativa.
2. Gli investitori credono che il volume generato da PumpFun sia frutto di attività di wash trading, e che di conseguenza i loro ricavi siano gonfiati.
3. Gli stessi investitori sostengono che il modello di business non sia sostenibile e che in futuro verrà meno la mania speculativa sulle memecoin, oppure che l’inflazione supererà i buyback.
4. Il mercato sta commettendo un grave errore di valutazione.

Non saremo noi comunque a darvi una risposta, anche perché non possiamo leggere nella mente degli investitori. Possiamo solo attendere, e vedere se anche questa volta il mercato avrà o meno ragione.