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Il mercato continua a leggere la tensione sullo yen come una crisi giapponese, ma i numeri raccontano un meccanismo più complesso. Il Treasury decennale americano rende il 4,792% mentre il decennale giapponese è salito al 2,791%. Il cambio dollaro yen scambia a 157,82 yen dopo l’intervento congiunto scattato da area 164 yen un paio di settimane fa. Dietro questi livelli si nasconde una vera trappola che lega insieme Tokyo e Washington.
La difesa dello yen parte dalla vendita dei Treasury
Il Giappone è sempre più spesso negli speech del Segretario al Tesoro americano e questo per un’amicizia molto interessata. Se lo yen si indebolisce troppo il Giappone importa inflazione, e un carovita fuori controllo è qualcosa che Tokyo non può permettersi. Per difendere la valuta il Giappone deve però vendere i Treasury, i titoli di Stato americani che detiene in quantità enormi.
Qui nasce il conflitto con gli Stati Uniti, che vogliono rendimenti bassi sul proprio debito e non tollerano vendite massicce dei loro titoli. Quando i rendimenti americani salgono diventa paradossalmente più conveniente prendere denaro in prestito in yen, dove i tassi restano bassi, e reinvestirlo in dollari. È il famoso carry trade, l’operazione con cui ci si finanzia in una valuta a tassi bassi per investire dove i rendimenti sono più alti.
Il carry trade riporta lo yen al punto di partenza
Il risultato è che gli investitori vendono yen per comprare dollari, e la valuta giapponese torna a indebolirsi. A quel punto Tokyo deve intervenire ancora e vendere altri Treasury, i rendimenti americani salgono di nuovo e il carry trade diventa ancora più conveniente. Il Giappone, nel tentativo di difendere lo yen, finisce così per alimentare proprio il meccanismo che lo indebolisce.
L’America, dall’altra parte del tavolo, vuole soltanto tenere bassi i rendimenti dei propri titoli di Stato. Il grafico mostra il decennale americano (US10Y) al 4,792%, mentre il tasso effettivo della Fed resta fermo al 3,63%.
La crisi è americana e l’intervento di Bessent lo dimostra
La situazione attuale, con gli interventi di Scott Bessent, il segretario al Tesoro americano, rivela una preoccupazione tutta di Washington e meno di Tokyo. Il vero terrore degli Stati Uniti è il rimpatrio dei capitali giapponesi investiti per decenni sui mercati americani.
Il decennale giapponese (JP10Y) ha toccato il 3%, il livello più alto dal 1996, con il tasso della Bank of Japan all’1%. Se i rendimenti di casa si avvicinano a quelli americani, gli investitori nipponici possono vendere i Treasury e comprare i titoli del proprio Stato. Questa operazione potrebbe essere l’innesco di una grossa crisi per i Treasury americani e per il debito USA, che a catena coinvolgerebbe tutto il globo.
Il Giappone voleva l’inflazione, ma ora la deve governare
Dopo quasi trent’anni di deflazione, cioè di prezzi fermi o in calo, Tokyo aveva dato per anni stimoli all’economia per una crescita. A settembre una stretta appare comunque inevitabile, tuttavia il quadro sta diventando quello di un Paese, che potrebbe iniziare a investire direttamente nei propri titoli di Stato che ora offrono un rendimento.
La Bank of Japan si riunisce il 17 e 18 settembre, con un possibile rialzo di 25 punti base che il mercato prezza pienamente. Dopo il G20 il governatore Kazuo Ueda ha detto che con l’inflazione di fondo vicina al 2% la banca dovrà guardare di più ai rischi al rialzo.
Il grafico daily USDJPY mostra la caduta da area 164 innescata dall’intervento congiunto di Bank of Japan e Tesoro USA. Nella seduta di ieri lo yen ha messo a segno un balzo improvviso dello 0,9% che il mercato attribuisce a un probabile rate check, la mossa con cui le autorità giapponesi sondano i prezzi presso le banche prima di un intervento. Adesso USDJPY sta rompendo il supporto in area 157,75 yen.
